Opções de ações para executivos não-diversificados ☆
Utilizamos um quadro de equivalência de certeza para analisar o custo, o valor e a sensibilidade ao pagamento / desempenho das opções não negociáveis detidas por executivos não remunerados e avessos ao risco. Derivamos linhas de “valor executivo”, os análogos ajustados ao risco para as linhas Black-Scholes. Mostramos que distinguir entre "valor executivo" e "custo da empresa" fornece informações sobre muitas questões relacionadas à prática de opções de estoque, incluindo: pontos de vista executivos sobre os valores de Black-Scholes; compensações entre opções, estoque restrito e dinheiro; políticas de preço de exercício; Repetições de opções; políticas e decisões de exercícios iniciais; e a duração dos períodos de aquisição. Também leva a reinterpretações de fatos transversais e tendências longitudinais no nível de remuneração dos executivos.
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Agradecemos o apoio à pesquisa da Divisão de Pesquisa da Harvard Business School (Hall) e da USCs Marshall School (Murphy). Agradecemos a Rajesh Aggarwal, George Baker, James Brickley, Bengt Holmstrom, Rick Lambert, Tom Knox, Ed Lazear, Michele Moretto, Gianpaolo Rossini, Jeremy Stein, Robert Verrecchia e Jerold Zimmerman (o editor) por comentários úteis e Sandra Nudelman, Sahir Islam, Mike Cho e, em especial, Tom Knox por excelente ajuda à pesquisa. Um resumo orientado para o praticante de nossos principais resultados é encontrado em Hall e Murphy (2001, o valor da opção não é igual ao custo da opção. World at Work Journal 10 (2), 23-27).
Incentivos ao risco de opções de ações executivas para gerentes não-sortidos.
Juho Kanniainen Autor do email.
O ponto de partida deste documento é duplo. Primeiro, os gerentes são muitas vezes não diversificados. Em segundo lugar, um aumento no risco sistemático poderia aumentar a taxa de desconto do mercado e, consequentemente, afetar uma mudança contemporânea no preço de mercado do estoque subjacente. O documento faz análises estáticas comparativas dessas circunstâncias usando o modelo de opção de ações de executivo da Meulbroek (Financ Manag 30: 5-44, 2001) juntamente com o modelo de desconto de dividendos e mostra que as opções não oferecem incentivo para aumentar a proporção de risco sistemático para risco específico da empresa, como comumente argumentado. O documento também demonstra que o valor da opção para o gerente pode diminuir de forma monótona, mas também pode mostrar uma forma de U invertida em relação ao risco específico da empresa. O valor da opção exibe um padrão semelhante em relação ao risco total. Além disso, o estudo conclui que os incentivos de risco total podem, em algumas condições, diminuir o valor para o acionista; opções executivas podem, assim, encorajar os administradores a agir contra os interesses dos principais.
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Agradecimentos.
O autor é grato ao editor Wolfgang Kürsten e aos dois árbitros anônimos por muitas sugestões valiosas. Todos os erros restantes são da exclusiva responsabilidade do autor. O autor agradece o apoio financeiro da Academia da Finlândia (projeto 123058), da Fundação Emil Aaltonen e da Fundação OP-Ryhmä.
Deixe N indicar a função de distribuição normal cumulativa padrão e N ', a derivada de N, a função de densidade da distribuição normal padrão. Além disso, deixe \ (\ Upsilon (x) = (x)> / \). Então \ (\ Upsilon (x) \) é a função estritamente decrescente de x para todos \ (x \ in> \) tal que \ (\ Upsilon (x) = \ infty \) como x → -∞ e \ ( \ Upsilon (x) = 0 \) como x → ∞. Isso significa que a função de distribuição normal padrão cumulativa N (x) é uma função logaritmicamente convexa.
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Juho Kanniainen 1 Email autor 1. Departamento de Gestão Industrial Tampere Universidade de Tecnologia Tampere Finlândia.
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Opções de ações para executivos não-diversificados.
Abstrato.
Utilizamos um quadro de equivalência de certeza para analisar o custo e o valor dos incentivos de remuneração / desempenho fornecidos por opções não negociáveis de executivos não-diferenciados e avessos ao risco. Nós derivamos linhas do Value Value, os análises ajustadas ao risco das linhas Black-Scholes e distinguimos entre o valor executivo e o custo da empresa. Demonstramos que a divergência entre o valor eo custo das opções explica, ou fornece informações sobre, praticamente todas as questões importantes relacionadas à prática de opções de ações, incluindo: pontos de vista executivos sobre as medidas de Black-Scholes de opções; compensações entre opções, estoque e dinheiro; políticas de preço de exercício; conexões entre o processo de definição de remuneração e as políticas de preço de exercício; visão do investidor institucional em relação a opções e ações restritas; Repetições de opções; políticas e decisões de exercícios iniciais; e a duração dos períodos de aquisição. Também leva a reinterpretações de fatos transversais e tendências longitudinais no nível de remuneração dos executivos.
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Hall, Brian J. & Murphy, Kevin J., 2002. "Opções de estoque para executivos não diversificados", Journal of Accounting and Economics, Elsevier, vol. 33 (1), páginas 3-42, fevereiro.
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Opções de estoque para executivos não-diplomados.
Brian J. Hall, Kevin J. Murphy.
NBER Working Paper No. 8052.
Emitido em dezembro de 2000.
Utilizamos um quadro de equivalência de certeza para analisar o custo e o valor dos incentivos de remuneração / desempenho fornecidos por opções não negociáveis de executivos não-diferenciados e avessos ao risco. Nós derivamos linhas do Value Value, os análises ajustadas ao risco das linhas Black-Scholes e distinguimos entre o valor executivo e o custo da empresa. Demonstramos que a divergência entre o valor eo custo das opções explica, ou fornece informações sobre, praticamente todas as questões importantes relacionadas à prática de opções de ações, incluindo: pontos de vista executivos sobre as medidas de Black-Scholes de opções; compensações entre opções, ações e caixa; políticas de preço de exercício; conexões entre o processo de definição de remuneração e as políticas de preço de exercício; visão do investidor institucional em relação a opções e ações restritas; Repetições de opções; políticas e decisões de exercícios iniciais; e a duração dos períodos de aquisição. Também leva a reinterpretações de fatos transversais e tendências longitudinais no nível de remuneração dos executivos.
Um resumo não técnico deste documento está disponível no sumário NBER de maio de 2001. Você pode se inscrever para receber o NBER Digest por e-mail.
Bibliografia legível por máquina - MARC, RIS, BibTeX.
Identificador de Objeto de Documento (DOI): 10.3386 / w8052.
Publicado: Jornal de Contabilidade e Economia, vol. 33, não. 1 (fevereiro de 2002): 3-42 citação cortesia de.
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Opções de estoque para executivos não-diplomados.
55 Páginas Publicadas: 14 de dezembro de 2000.
Brian J. Hall.
Chefe da unidade NOM, Harvard Business School; National Bureau of Economic Research (NBER)
Kevin J. Murphy.
University of Southern California - Marshall School of Business; USC Gould School of Law.
Opções de estoque para executivos não-diplomados.
Opções de estoque para executivos não-diplomados.
Opções de ações para executivos não-diversificados.
Data de escrita: novembro de 2001.
Utilizamos um quadro de equivalência de certeza para analisar o custo, o valor e a sensibilidade ao pagamento / desempenho das opções não negociáveis detidas por executivos não remunerados e avessos ao risco. Derivamos as linhas "Executive Value", os análogos ajustados ao risco para as linhas Black-Scholes. Mostramos que distinguir entre "valor executivo" e "custo da empresa" fornece uma visão de muitos problemas relacionados à prática de opções de estoque, incluindo: pontos de vista executivos sobre os valores de Black-Scholes; compensações entre opções, estoque restrito e dinheiro; políticas de preço de exercício; Repetições de opções; políticas e decisões de exercícios iniciais; e a duração dos períodos de aquisição. Também leva a reinterpretações de fatos transversais e tendências longitudinais no nível de remuneração dos executivos.
Palavras-chave: Compensação Executiva, Incentivos, Opções de Estoque, Aversão ao Risco.
Classificação JEL: J33, J44, G13, G32, M12.
Brian Hall (Autor do Contato)
NOM Unit Head, Harvard Business School (email)
Boston, MA 02163.
National Bureau of Economic Research (NBER)
1050 Massachusetts Avenue.
Cambridge, MA 02138.
Kevin J. Murphy.
University of Southern California - Marshall School of Business (e-mail)
BRI 308, MC 0804.
Los Angeles, CA 90089-0804.
USC Gould School of Law.
699 Exposition Boulevard.
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Opções de ações para executivos não atingidos.
"Embora o custo da remuneração dos executivos tenha crescido de forma mensurável nos últimos anos, depois de se ajustar ao risco da remuneração baseada em ações, os aumentos de salários (medidos em termos de valor executivo) provavelmente foram muito mais modestos".
Entre 1992 e 1998, os níveis médios de remuneração dos CEOs nas empresas industriais da S & P 500 aumentaram quase três vezes, de menos de US $ 2 milhões para mais de US $ 5 milhões. Esse aumento decorreu em grande parte de um crescimento dramático das bolsas de opção de estoque, que cresceu de 23% da remuneração total do CEO em 1992 para 44% da remuneração em 1998. Na verdade, no ano fiscal de 1998, 97% das empresas S & P 500 concediam opções para seus principais executivos, em comparação com 82% em 1992.
Opções de ações em conformidade chamaram atenção crescente nos últimos anos. Mas um novo estudo de Brian Hall e Kevin J. Murphy sugere que a atenção não incluiu uma análise suficiente da distinção entre o custo das opções para as empresas e o valor das opções para os executivos. Em Opções de estoque para executivos não-diplomados (NBER Working Paper No. 8052), Hall e Murphy apontam que tanto os profissionais como os acadêmicos usam rotineiramente fórmulas padrão de preços de opções, como Black-Scholes, para aproximar tanto o custo quanto o valor das opções. Hall e Murphy, no entanto, argumentam que, embora essas fórmulas sejam apropriadas para aproximar o custo das opções (sujeito a ajustes para exercícios e confisco precoce), essas fórmulas não são apropriadas para medir o valor das opções não negociáveis detidas por aversão ao risco, executivos não diversificados que não conseguem proteger facilmente suas participações.
Por esta razão, os pesquisadores desenvolvem um quadro analítico para avaliar as opções de ações e medir os incentivos criados por tais opções, com especial atenção na distinção entre o custo para a empresa e o valor para o destinatário de opções. Os cálculos de pagamento ajustados pelo risco usam os dados de compensação de executivos S & amp; P 500 e levam em consideração fatores como ações de propriedade da empresa, riqueza não relacionada à empresa, tamanho e características de concessão de opção, aversão ao risco executivo e características da empresa, como estoque volatilidade dos preços.
Hall e Murphy derivam o "Valor Executivo" ajustado ao risco de uma opção não negociável e calculam o rácio "custo-valor" dividindo o valor executivo pelo custo de opções da empresa. Seus resultados mostram que os rácios de custo-valor são menores para mais executivos avessos ao risco e menos diversificados, e esses rácios de custo-valor são maiores para as opções que são "in-the-money" ou possuem disposições que permitem o exercício inicial. Compreender a divergência entre o valor eo custo das opções, os autores mantêm, lança luz em praticamente todas as práticas de opção de estoque, que vão desde o design da opção ao comportamento executivo até fatos estilizados sobre as tendências dos salários executivos.
Especificamente, Hall e Murphy confirmam as afirmações dos executivos de que os valores de Black-Scholes são muito altos. Sua análise também ajuda a explicar por que os executivos exigem grandes prêmios para aceitar opções de ações em vez de compensação em dinheiro. O estudo mostra que, embora o custo da remuneração dos executivos tenha crescido de maneira mensurável nos últimos anos, após o ajuste pelo grau de risco da remuneração baseada em ações, os aumentos salariais (medidos em termos de valor executivo) foram muito mais modestos.
Hall e Murphy usam sua estrutura para analisar os méritos relativos de estoque restrito versus opções como instrumentos de incentivo. Sua análise sugere que o estoque restrito pode ser preferível às opções sob certas circunstâncias. Especificamente, enquanto as opções padrão no dinheiro maximizam os incentivos quando as subvenções são um complemento aos pacotes de pagamento existentes, o estoque restrito é preferido quando as opções são concedidas em vez de dinheiro. Além disso, os resultados explicam por que tanto os executivos quanto os acionistas se beneficiam das provisões para exercícios antecipados, por que os executivos rotineiramente exercem opções sobre suas datas de aquisição e por que os períodos de vesting relativamente curtos são a norma.
A análise de Hall e Murphy tem implicações importantes para novas pesquisas na questão contenciosa do pagamento executivo. Há uma forte necessidade, dizem eles, de uma estrutura para entender e quantificar a eficiência de custo-valor em todas as formas de compensação de risco, e não apenas opções. Essa necessidade continuará a crescer, afirmam Hall e Murphy, enquanto as empresas colocarem cada vez mais porcentagens de pagamento em risco para um número cada vez maior de funcionários, uma tendência que existe não apenas nos Estados Unidos, mas também no exterior.
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